هل تأخذ “صافولا” المبادرة؟

CFA
اعلنت شركة صافولا عن ارباح نصفية مخيبة للامال . فقد حققت ربحا يقارب 288 مليون ريال مقارنة بربح قدره 925 مليون ريال للنصف الاول من عام 2015. وقد فقد السهم اكثر من 45% من قيمته . فهل تمثل “صافولا” فرصه جيدة للاستثمار؟ سنحاول الاجابه على هذه السؤل بشكل مختصر من خلال التطرق الى جودة الاصول والقوة الايرادية للشركة معتمدين على القوائم المالية للنصف الاول من هذا العام والتقرير السنوي للشركة لعام 2015م.

جودة الاصول
1. قيمة الاستثمارت: تبلغ اجمالي اصول شركة صافولا حوالي 26.8 مليار ريال وتمثل الاستثمارات حوالي 8.6 مليار ريال ما نسبته 32% من اصول الشركة. وتتالف من جزئين , استمارات في شركات زميلة والجزء الثاني استثمارات معدة للبيع واذا تم تقيم هذه الاستثمارات بسعر السوق لتعادل قيمة المحفظة الاستثماريه مع القيمة السوقية لـ “صافولا” وفيما يلي الايضاح:

2. صافي قيمة الاصول بدون الاستثمارات: يوضح الجدول التالي ان صافي قيمة اصول “صافولا” تعادل 2.6 مليار ريال او 14% من القيمة السوقية للشركة , وقد يجادل البعض في جودة الاصول الان هذا الفارق يمثل هامش حمائي جيد اذا ان نسبة الخصم الذي يعكسها تسعير السوق حوالي 14%.

وتمتاز صافولا بارتفاع سيولة اصولها المتداولة, فمعدل دوران الذمم المدينة في حدود 15 يوما وتمثل اقل من 4% من اجمالي الاصول وهذا المؤشر مهم في ظل انخفاض نسبة دوران الذمم المدينة وارتفاع نسبتها من اجمالي الاصول للكثير من الشركات. كما ان المخزون يمثل 17% من اجمالي الاصول مع معدل دوران تقريبي 63 يوما. وتمثل اجمال الاصول المتتداولة حوالي 50% من اجمالي الاصول باستبعاد المحفظة الاستثمارية مما يشير الى ان الاصول غير المتداولة باستبعاد الاستثمارات تسعر بنسبة خصم اكثر من 25% . ونعتقد ان نسبة الخصم كبيره في ظل ظائلة الاصول غير الملموسة واقتراض مبدأ الاستمرارية.

القوة الايرادية

من تحليل قائمة الدخل للنصف الاول من عام 2016 ومقارنته بنفس الفتره من العام السابق لاتبدو الصورة جذابة مقارنة بالمركز المالي. فالشركة انخفضت ارباحها اكثر من 600 مليون ريال خلال 6 شهور او اكثر من 65% مقارنة بنفس الفترة. ويتضح من الجدول ان الربع الاول من عام 2016 هو اسوء ربع خلال الفترة وعلى الرغم من ان الربع الثاني سجل تحسنا ملحوظا الا انه اقل من المتوسط , فما هو سبب الانخفاض:

يمكن تقسيم اسباب انخفاض الارباح الى قسمين , قسم غير متكرر 377 مليون ريال عبارة عن ارباح بيع الشركه لانظمة التغليف في عام 2015 والخسارة غير المتكررة الناتجة من الشركة المتحدة للسكر للعام الحالي . أما القسم الثاني فهو ارتفاع مصروفات التشغيل وتكاليف التمويل بمبلغ 296 مليون ريال يمثل ما نسبته 12% مقارنة بنفس الفتره للعام الماضي 2.3% من المبيعات . وهي نسبة تثير القلق خصوصا ان صافي هامش الربح ضغيف ( 6.8%) لعام 2015م واذا لم مراقبة المصروفات بدقة قد ينخفض صافي هامش الربح الى اقل من 5%.

واغلب الظن ان زيادة مصاريف التشغيل نتجية للتوسع في قطاع التجزئة (بندتي) حيث ارتفعت عدد المراكز التجاربة الصغيرة الى 282 مركز بنهاية 2015م مقارنة ب 23 في نهاية 2013 م والتي توضح المعلومات القطاعية ان القطاع تكبد خسائر ل 6 شهور حوالي 101 مليون ريال مقارنة بربح لنفس الفترة من العام السابق قدره 67 مليون ريال. ان عدم ضبط مصاريف التشغيل وارتفاع تكاليف التمويل وعدم استقرار هوامش الربح في قطاع الزيوت والسكر اضف الى ذلك عمل المجموعة في اسواق تعاني من صعوبات اقتصادية وتدهور في اسعار الصرف سيضغط على العائد على راس المال المستثمر ويزيد مخاطر الاستثمار .

الخلاصة

شركة صافولا لها سجل حافل مكنها من اكتساب خبرات متنوعة , وقد استطاعت خلال الفترة التاريخية الماضية في ادارة محفظتها الاستثمارية بشكل جيد وقد مثل الربح من التخارج من الاستثمارات حوالي 9% كمتوسط من الارباح التشغلية خلال الفتره من 2011-2015م . كما ان مركزها المالي قوي ويمتاز بجودة الاصول اضف الى ذلك تدفقات مالية جيدة . في راينا ان سعر صافولا 35 ريال سعر عادل وان نسبة الخصم الذي يفرضها السوق نسبة معقوله في ظل ضعف القوة الايرادية للشركة والتوسع على حساب النمو وعدم استقرار هوامش الربح في الصناعات الغذائية .

اذا استطاعت ادارة الشركة تحسين هوامش الربح بضبط المصروفات ووضع خطة واضحة ذات اهداف معلنة يمكن قياسها ومراقبتها لخفض المصروفات التشغلية على غرار شركة كوكا كولا او شركة بروكتيل اند جامبل Procter & Gamble فان السعر سيتداول بعلاوة اضافية 15% مما يجعل السهم يرتفع حوالي 30%. نقترح على ادارة “صافولا” ان تخفض مصاريف التشغيل بنسبة 10% سنويا على مدى السنوات الـ 5 المقبلة دون التأثير على المبيعات او اجمالي هوامش الربح . فهل تاخذ ادارة “صافولا” المبادرة؟.