كيف ترفع “المراعي”  قيمتها 7 مليار بقرار؟

في هذا المقال وعلى جزئين، ينشر الاول اليوم والجزء الثاني يوم الاحد المقبل وضع شركة المراعي وتحديدا وضع قطاع الدواجن فيها. تعتبر شركة المراعي التي تأسست قبل 39 سنه من اكبر شركات الالبان على مستوى العالم والاكبر في انتاج وتوزيع الاغذية والمشروبات في المنطقة. وتحتل المرتبة الاولى ضمن تصنيف العلامات التجارية للمواد الاستهلاكية في منطقة الشرق الاوسط وشمال افريقيا. وقد سعت المراعي الى تنويع منتجاتها لتتضمن العصائر ومنتجات المخابز والدواجن ومنتجات حليب الاطفال من خلال سلسلة من الاستحوذات كان اشهرها الاستحواذ على شركة حائل للتنمية الزراعيه (هادكو) لتدخل بذلك قطاع الدواجن . 

وعلى عكس اغلب الانشطة التي استطاعت المراعي تحقيق ربحية فان قطاع الدواجن ظل يحقق خسائر سنة تلو السنة على الرغم ارتفاع المبيعات وضخامة الاستثمارات , حيث اوضحت بيانات 2016 ان حجم الاصول في قطاع الدواجن بلغ 5.6 مليار ريال يمثل 19% من اجمالي موجودات المراعي .

المقال يناقش ويدعم الفرضية الاتية: “ان فصل قطاع الدواجن في شركة مستقلة يعظم حقوق المساهمين”. ستناقش هذه الفرضية من خلال المحاور الاتيه:-
مقدمة 
*الدراسات الاكاديمية
*تطور قطاع الدواجن
*تاثير قطاع الدواجن على شركة المراعي 
*فوائد الفصل
*الية الفصل المقترحة
مقدمه

من العوامل المهمه في استمرار نجاح الشركات قدرتها على اعادة الهيكله ويتضمن ذلك الاندماج ,الاستحواذ والانفصال لزيادة الكفاءة التشغلية او الادارية وتحسين الربحية. لقد مارست المراعي عبر تاريخها اعادة الهيكلة من خلال الاستحواذ, فمثلا استحوذت شركة المراعي على شركة حائل للتنمية الزراعية وشركة المخابز العربية. في هذا المقال سنناقش اعادة الهيكلة من خلال انفصال قطاع الدواجن.

كان توسع الشركات من خلال ضم العديد من الاعمال تحت مظلة واحدة من الاستراتيجات التي يكافاها المستثمر عبر العلاوة التي يتحملها الا انه في السنوات الاخيرة ادرك ان هذه الاستتراتيجة ليست مثالية لتعظيم حقوق المساهمين وبدا يفرض نسبة خصم بدلا من العلاوة مما دفع الكثير من الشركات الى فصل الاعمال غير المتجانسة او التي تتطلب جهدا اضافيا او تحتاج الى استراتيجة مختلفة او نموذج اعمال مختلف ومن ابرز الامثلة: Conoco Phillips ، حيث تم فصل اعمال المشتقات النهائية (downstream  ) في شركة مستقلة تحت اسم Phillips 66 كذلك فعلت شركة الاغذية Kraft  عندما فصلت اعمال الاغذية الخفيفة Snack  في شركة مستقلة تحت اسم Mondelez   ومن امثلة الشركات الغذائيهةالاخرى شركة Sara Lee  حيث ضمت اقسام اللحوم والاجبان والكيك والسندوتشات الجاهزة في شركة اطلقت عليها Hillshire .  

الدراسات الاكاديمية 

هناك الكثير من الدراسات الاكاديمية التى اوضحت تاثير الانفصال على قيمة الشركة ومن هذا الدراسات A theory of corporate spin-offs لـ  Thomas J. Chemmanura,*, An Yanb هذه الدراسة اوضحت ان اعلان انفصال بعض اعمال الشركات الى شركات مستقلة له تاثيرات ايجابية ويؤدي الى تحسين الاداء التشغلي للشركة الام والشركة الجديدة المنفصلة , كما يؤدي الى ارتفاع قيمة الشركة وقد يكون بشكل كبير في بعض الاحيان.
وقد بررت الدراسة هذا النتائج على اساس الحجج المنطقية القائلة بان الشركات التي تضم قطاعات اعمال مختلفة تحتاج الى قدرات مختلفة لاداراتها وفصل قطاعات الاعمال في شركة جديدة يؤدي الى التغلب على هذه المشكلة ويحسن الاداء التشغلي للشركة وبالتالي قيمتها:     
 Corporate spin-offs and shareholders’’ value: evidence from Singapore   (M.D. Hamid Uddin 
هذا الدراسة اجريت على 25 شركة مدرجة في سوق سنغافورا للاسهم قامت بفصل جزء من اعمالها في شركات مستق وقد لاحظت الدراسة ان قيمة الشركة بعد الانفصال ارتفعت حوالي 15.7% , حيث ارتفعت قيمة الاعمال المفصولة في شركة جديدة حوالي 6.6% بينما ارتفعت قيمة الشركة الام حوالي 9.1%.
 وفي دراسة تحت عنوان:   Learning about Internal Capital Markets from Corporate Spin-offsل ROBERT GERTNER, ERIC POWERS, and DAVID SCHARFSTEIN   اوضحت الدراسة ان الانفصال يؤدي الى تحسين عملية كفاءة تخصيص راس المال  (allocation of capital ).
ويذكر Joel Greenblatt  في كتابه الرائع تستطيع ان تكون عبقري سوق الاسهم (you can be a stock market genius ) “ان من ضمن الاستراتيجيات الناجحة في سوق الاسهم الاستثمار في الشركات التي تقوم بفصل بعض اعمالها في شركات مستقلة وكذلك الاستثمار في الشركات المفصولة الجديدة وهناك مؤشر يتتبع اداء هذا الشركات تحت اسم CSD.

تتطور قطاع الدواجن

 في عام 2009 تم اضافة قطاع الدواجن بعد الاستحواذ على شركة حائل للتنمية الزراعية حيث يعد قطاعا استتراتيجيا من قطاعات المراعي التشغليه ويتماشا مع سياسة المراعي التوسعية بتقديم نطاق اوسع من المنتجات الغذائية الجديدة. تم استثمار اكثر من 5 مليار ريال في هذا القطاع لتطوير مرافق متكاملة تشمل وحدات متكاملة من مزارع الامهات والفقاسات ومزارع الدجاج اللاحم ومصانع اعلاف الدواجن والجزر الالي ومراكز وانظمة التوزيع اضافة الى مرافق الخدمات المساندة , ويعد عام 2013م الانطلاقة الفعليه لقطاع الدواجن في المراعي اذ تم تشغيل الخط الاول والثاني من ضمن الخطة الاستثمارية الاستراتيجية , وتم اطلاق تشكيلة متكاملة من منتجات الدواجن تحت العلامة التجارية “اليوم”.

البينات في الجدول رقم (2) يوضح الاهمية النسبية لقطاع الدواجن بالنسبه للشركة المراعي وكما يلاحظ فانه يمثل 19% من موجودات الشركة في حين لاتمثل سوى 9% من مبيعات الشركة كما ان صافي أرباح الشركة ثاثرت بنسبة 11% بسبب خسائر قطاع الدواجن. 

تاثير قطاع الدواحن على شركة المراعي 

انخفاض الارباح وصافي هامش الربح 

ثاثرت ارباح شركة المراعي بقطاع الدواجن بسسب الخسائر المستمرة لقطاع الدواجن على الرغم من نمو المبيعات حيث يتضح من الجدول رقم واحد ان قطاع الدواجن كبد شركة المراعي خسائر تراكمية بلغت اكثر من  مليار ريال في اقل من خمس سنوات 

 انخفض هامش صافي ربح شركة المراعي نتجية للخسائر قطاع الدواجن بشكل سنوي وبلغ في المتوسط حوالي 300 نقطة  كما يتضح من الرسم البياني . 

حقوق المساهمين ​

يقاس نجاح القرارات الاستراتيجة مثل الاستحواذ او الاندماج او التوسع من خلال اضافة قطاعات جديدة الى اعمال الشركة بمدى مساهمتها في تعظيم حقوق المساهمين وبهذا المقياس فان قطاع الدواجن لم يساهم في تعظيم حقوق المساهمين. ونزعم بان قيمة شركة المراعي بدون قطاع الدواحن ستكون اعلى بما يعادل  7  مليار ريال او ما يعادل 8.7 ريال للسهم على اساس مكرر ارباح يراعي نسبة النمو المتوقع ويساوي 23.4 مرة وذلك بسبب تكلفة راس المال المستثمر في قطاع الدواجن تفوق كثيرا عوائده .  

انفقت شركة المراعي على قطاع الدواجن بسخاء خلال فترة الدراسة حيث بلغ اجمالي ما انفقته حوالي 4 مليار ريال يمثل حوالي 42% من اجمالي الانفاق الراسمالي بناءا على رؤيتها بان قطاع الدواجن تتوفر فيه فرص قوية للتوسع والنمو وازعم بان شركة المراعي فاضلت بين العديد من الفرص الاستثمارية واختارت قطاع الدواجن بناءا على معايير تقيمم الانفاق الاستثماري  . 

بعد مضي 7 سنوات على الدخول في قطاع الدواجن نستطيع القول بان الاستثمار في قطاع الدواجن لم يكن ناجحا وفقا لمعايير تقيم الانفاق الاستثماري سواء باستخدام معدل العائد الداخلي او فترة الاسترداد او أي معاير اخرى. ويمكن القول بان شركة المراعي لم تحقق الهدف الاستتراتيجي حيث كان العائد على الاستثمار في القطاع سلبي مما اثر على حقوق المساهمين .

نستكمل في الجزء الثاني يوم الأحد المقبل بإذن الله، فوائد الفصل، وتوصياتنا التي نعتقد انها ستكون في فائدة الشركة.