“رعاية” و”الحمادي” .. اندماج محتمل

أعلنت  الشركة الوطنية للرعاية الطبية (رعايه) عن البدء بمناقشات مبدئية غير ملزمة مع شركة الحمادي للتنمية و الاستثمار (الحمادي) لدراسة إمكانية اندماج الشركتين و هو اندماج أفقي لشركتين متماثلتين في النشاط يبرز الجدول اسفل المقال مقارنة سريعة لبعض من أنشطتهما و أداهما المالي.

عند الحديث عن المستشفيات في قطاع الرعاية الصحية، يبرز عدد الأسرة كأول معايير المقارنة .. تحتوي رعاية على 785 سرير مقارنة بـ 728 سرير لدى الحمادي إلا أن الحمادي أضافت ماعدده 650 سرير  لمستشفى جديد في مدينة الرياض أعلنت الشركة عن البدء في تشغيله التجريبي في مارس الماضي.

على الرغم من المبيعات في العام 2016 لدى رعاية تزيد عن الحمادي بمعدل الثلث تقريبا، إلا أن الأرقام تشير إلى أن الحمادي تتفوق من ناحية نمو المبيعات (8% في الحمادي مقارنة بـ 3% لرعاية) و هوامش الربحية التي تزيد فيها عن رعاية بنسب تصل إلى 76%-128% ..
  
في حين تزيد حقوق المساهمين لدى الحمادي بنسبة النصف تقريبا عن رعاية، تتميز رعاية عن الحمادي بهيكل رأس مال أقل خطورة بمعدل قروض لايتجاوز 24% كنسبة لحقوق الملكية لقاء 46% لدى الحمادي. كما تتميز رعاية عن الحمادي بقدرة تحصيلية أعلى لقيمة مبيعاتها بمعدل 169 يوم لقاء 284 يوم  في الحمادي.  

كمقارنة لمعايير قيمتهما السوقية قبل الإعلان بيوم واحد يتداول سهم الشركتين في حدود متقاربة جدا بمكرر صافي أرباح يبلغ 55-56 مرة، إلا أنه من ناحية مكرر القيمة الدفترية فالفرق يبدو شاسعا، ففي حين هو في رعاية يبلغ الضعف تقريبا ، يتداول سهم الحمادي بمكرر يتجاوز الثلاث أضعاف.

ترى هل سينجح الإندماج و تكتمل العملية بقيمة عادلة لمساهمي الشركتين أم تتوقف بإعلان لاحق بأن ماسبق إعلانه، فنيا، كان مجرد وقت و جهد ضائع و تكاليف كان من الممكن تجاوزها؟

للإجابة على هذا السؤال … ينبغي، في رأيي، تقييم الشركتين بافتراض أن الاندماج تم و أصبح حقيقة واقعة ..  و من ثم تحديد هل قيمة الشركتين تتجاوز قيمة كل شركة على حدة … إذا كانت الإجابة بنعم … فنعم القرار و توكلنا على الله … أما إذا كانت الإجابة بالنفي فليتق الله مجلس كل الشركتين و يتعوذو من الشيطان الرجيم و يتوقفوا عن المضي في العملية.

في الإندماجات يبرز سؤال جوهري منطقي و بسيط ألا و هو ما هي المحفزات .. و بمعنى آخر ما القيمة التي ستضيفها كل شركة للأخرى .. و عند الحديث عن القيمة لانتكلم هنا عن رأي أو إحساس فقط .. بل أرقام مالية متوقعة وهو مايطلق عليه بمصطلح “التوافقات”Synergies)) … وبمعنى آخر ما قيمة المبيعات الإضافية و وفورات التكلفة المتوقعة الناتجة من الاندماج؟.