آلية الاستقرار السعري و اكتتاب أرامكو

يشهد العالم هذه الأيام أكبر وأضخم اكتتاب وهو اكتتاب أرامكو وادراج أسهمها في السوق السعودية (تداول) لأول مرة. وتم الإعلان عن نشرة الإصدار الاولية ومن ثم التكميلية بالتزامن مع بدأ اكتتاب الأفراد. وبإغلاق باب الاكتتاب الأسبوع الماضي تم الإعلان عن القيمة الإجمالية للاكتتاب بما يقدر بـ(٢٥.٦ مليار دولار) ليصبح اكتتاب شركة علي بابا الصينية والذي تم في 2014 في بورصة نيويورك في المرتبة الثانية بفارق 600ألف دولار. ونجد أن طرح أرامكو في الفترة الحالية مرتبط ببعض المصطلحات من ضمنها “الاستقرار السعري”، “خيار الشراء”، “التخصيص الإضافي” أو حتى ” green shoe “، وهذا سيكون محور حديثي في هذا المقال.

تعرف آلية الاستقرار السعري في القانون الأمريكي والاوساط المالية بـ overallotment option  أو greenshoe option ، نسبةً إلى اسم الشركة التي استخدمت هذا الخيار لأول مره the Green Shoe Manufacturing Company والتي تم ادراجها في بورصة نيويورك في 1960م. تنظيم هذه الآلية في القانون الأمريكي مستند إلىM (Rule 104)  ، حيث أعطت هذه القاعدة الحق لمتعهد التغطية بالقيام بعملية التنظيم و الاستقرار السعري للطرح الاولي بعد ادراج الأسهم في السوق والحفاظ عليه من الانخفاض. يعد هذا الحق القانوني استثناءً بموجب النظام، الذي يجرّم أي عملية تنظيم بقصد التأثير على أي سعر ورقة مالية، ونجد أن ذلك جريمة في قوانين الأسواق العالمية وقوانين السوق السعودية. ووفقاً لتعليمات هيئة السوق المالية السعودية والقانون الأمريكي فإنه يشترط لاستخدام هذه الالية الإفصاح عنها في نشرة الإصدار للمصدر، وببيع ما يصل إلى 15% أسهم إضافية من قيمة الطرح الأصلي فقط. كذلك يلزم متعهد التغطية في القانون الأمريكي بإخطار الـ Securities Exchange Commission   يومياً خلال مدة الاستقرار السعري. 

تعد عملية الاستقرار السعري والتي نظمتها هيئة السوق المالية بموجب لائحة (التعليمات الخاصة بتنظيم آلية الاستقرار السعري للطروحات الأولية  2018) آلية مهمة ومرتبطة بفترة الاكتتاب للأسهم حديثة الإدراج في السوق.  حيث يتم فيها استخدام آلية محددة تسمى بـ “التخصيص الإضافي” تنفذ فيها كل أو بعض هذه العمليات ومنها: إقراض عدد من الأسهم من المساهمين المقرضين قبل الطرح الاولي بما لا يتجاوز العدد الناتج عن الحد الأعلى المسموح به للتخصيص الإضافي 15%، بيع الأسهم على المكشوف Short Selling خلال فترة الطرح، تخصيص الأسهم بما لا يتجاوز 15% من اجمالي الطرح، شراء الأسهم من السوق خلال مدة الاستقرار السعري أو وفقاً لخيار الشراء.  بشرط أن تكون قيمة السهم التي سيقوم مدير الاستقرار السعري بشرائها هي ذاتها قيمة الطرح حتى لو ارتفع سعر السهم بعد الادراج في البورصة.

يقوم مدير الاستقرار السعري بدور هام وهو ضمان استقرار سعر السهم خلال مدة الاستقرار السعري وهي 30يوماً- كما حددتها التعليمات- وبكمية لا تتجاوز الـ 15% من اجمالي قيمة الطرح الذي تم خلال فترة الاكتتاب. و تكمن أهمية هذه الآلية في تحقيق الاستقرار السعري والسيولة للطرح الاولي في أول أيام الادراج في البورصة. إضافة إلى أن هذه الآلية تسمح بتغطية أي خسائر قد تقع بسبب انخفاض سعر السهم في أول أيامه كما حدث في اكتتاب فيسبوك عام 2012. 

طبقاً لنشرة الإصدار الأولوية لأرامكو والتي وضحت بأن لدى مدير الاستقرار السعري لأرامكو وهو “شركة جولدمان ساكس العربية السعودية” الحق في استخدام “خيار الشراء” والذي وضحته النشرة بأنه “خيار تعاقدي يمنح مدير الاستقرار السعري الحق في شراء ما لا يتجاوز عدد الأسهم المضمّنة في التخصيص الإضافي في مرحلة الطرح الأولي بسعر الاكتتاب، خلال مدة الاستقرار السعري أو عند انتهائها”. لذلك يستطيع مدير الاستقرار السعري في أرامكو ممارسة حقه الممنوح له من قبل المساهم البائع بشراء عدد من الأسهم خلال مدة الاستقرار السعري وهي 30يوماً من تاريخ الادراج والمحدد بيوم الأربعاء 11ديسمبر، والذي سيترتب عليه ارتفاع حجم الاكتتاب والمبالغ المجمعة فيه ليصبح 29.4 مليار دولار بدلاً من 25.6مليار دولار- بناءً على تصريحات الأهلي كابيتال الأخيرة-. 

وفي كل الأحوال عملية الاستقرار السعري غير مؤكد نجاحها وقد يتحمل مدير الاستقرار السعري الخسارة التي قد تنشأ بسبب اختلاف سعر الطرح للسهم بعد ادراجه في البورصة والذي يحكمه بالدرجة الأولى مخاطر السوق ومنها العرض والطلب. ومن أبرز الأمثلة على ذلك، ما حدث في اكتتاب فيسبوك عام 2012حيث تكبد مورغان ستانلي الخسارة في الفرق بين قيمة السهم في فترة الاكتتاب وعندما تم طرح السهم في البورصة. بينما قد يذًكر المطلع والمتابع للاكتتابات العالمية ما حدث طرح شركة علي بابا الصينية عام 2014، حيث قام متعهد التغطية بممارسة هذا الحق بعد اقفال باب الاكتتاب بأربعة أيام بإجمالي قيمة طرح كانت تبلغ 22.1 مليار دولار، والذي نجح في رفع قيمة الاكتتاب ليصل به الى أعلى مستوى بقيمة اجمالية قدرها 25مليار دولار. وكما شهدنا أكبر اكتتاب في العالم، سنشهد في الايام القادمة دور عملية الاستقرار السعري على قيمة اكتتاب أرامكو.