كيف يعمل النظام النقدي الحديث استناداً إلى رؤى النظرية النقدية الحديثة؟

تقدم النظرية النقدية الحديثة (MMT) رؤية ثورية لفهم كيفية عمل الأنظمة النقدية الحديثة، خاصة في الدول ذات السيادة التي تعمل بعملات ورقية وأسعار صرف مرنة. على عكس النظريات الاقتصادية التقليدية، تركز النظرية النقدية الحديثة على القدرات الفريدة للحكومات التي تصدر العملات وتتحدى المفاهيم التقليدية للسياسات المالية والنقدية. يتناول هذا المقال آليات النظام النقدي الحديث من منظور النظرية النقدية الحديثة، مستفيدًا من الأدبيات الرئيسية والملاحظات العملية.

في جوهر النظرية النقدية الحديثة، يكمن التمييز بين مُصدري العملات ومستخدميها. الحكومات التي تتمتع بالسيادة على عملتها، مثل الولايات المتحدة أو اليابان، تصدر أموالًا غير قابلة للتحويل إلى أي سلعة أو عملة أخرى بسعر ثابت. هذا النظام يقضي على خطر الإفلاس بالنسبة للحكومة، لأنها يمكنها دائمًا إنشاء المزيد من العملة لتلبية التزاماتها. تستند النظرية النقدية الحديثة إلى تقليد “الكرطالية”، حيث تؤكد أن قيمة العملة الصادرة من الدولة تأتي من قدرة الحكومة على فرض الضرائب وإنفاذها. تخلق الضرائب الطلب على العملة، مما يضمن قبولها داخل الاقتصاد. كما أشار الاقتصادي وارن موسلر، يجب على الحكومة أن تنفق عملتها لتوجد قبل أن تتمكن من جمع الضرائب، مما يجعل الإنفاق يسبق الضرائب منطقيًا.

عندما تنفق الحكومة، يتم إضافة الاحتياطيات إلى حسابات البنوك التجارية في البنك المركزي. وعلى العكس، فإن الضرائب تقلل من هذه الاحتياطيات. في هذا النظام، تؤدي عجز الميزانية الحكومية إلى زيادة صافية في مدخرات القطاع الخاص واحتياطيات البنوك، والتي يديرها البنك المركزي للحفاظ على معدل الفائدة المستهدف. وفقًا للنظرية النقدية الحديثة، فإن المعدل الطبيعي للفائدة في نظام نقدي ورقي هو الصفر. تحدد البنوك المركزية أسعار فائدة إيجابية من خلال دفع فوائد على الاحتياطيات أو إصدار الأوراق المالية الحكومية لسحب الفائض من الاحتياطيات. هذه الإجراءات هي اختيارات سياسية وليست ضرورة تشغيلية.

تصور الاقتصاد التقليدي للبنوك المركزية غالبًا أنها تتحكم في خلق الأموال من خلال متطلبات الاحتياطي و”مضاعف الأموال”. تدحض النظرية النقدية الحديثة هذا المفهوم، موضحة أن القروض تخلق الودائع، ويتم تعديل الاحتياطيات بعديًا لتلبية احتياجات النظام المصرفي. تستهدف البنوك المركزية أسعار الفائدة، وليس كميات الاحتياطيات. وتتحدى النظرية النقدية الحديثة فكرة أن العجز الحكومي ضار بطبيعته أو أنه يزاحم الاستثمار الخاص. بدلاً من ذلك، ينظر إلى العجز على أنه مصدر لأصول مالية صافية للقطاع الخاص. القيود الحقيقية على الإنفاق الحكومي هي التضخم وتوافر الموارد الحقيقية، وليس حجم العجز. في إطار النظرية النقدية الحديثة، لا تُعتبر مبيعات السندات الحكومية آلية اقتراض، بل أداة للسياسة النقدية لإدارة أسعار الفائدة. فهي تسحب الفوائض الاحتياطية لتتوافق مع سعر الفائدة بين البنوك المستهدف لليلة واحدة، مما يبرز أن الحكومات ذات السيادة ليست مقيدة ماليًا.

تركز عمليات البنوك المركزية اليومية، كما أوضح فولوايلر وآخرون، على الحفاظ على استقرار نظام الدفع واستهداف أسعار الفائدة. تضمن البنوك المركزية وجود احتياطيات كافية لتلبية احتياجات النظام المصرفي للدفع والتسوية، مما يقلل من تقلبات أسعار الفائدة الليلية. تستخدم البنوك المركزية أدوات مثل عمليات السوق المفتوحة واتفاقيات إعادة الشراء لمواءمة أسعار الفائدة قصيرة الأجل مع الأهداف السياسية. يعكس هذا النهج وجهة النظر “الأفقية” التي تشير إلى أن العرض يتكيف لتلبية الطلب بالسعر المستهدف.

تدعو النظرية النقدية الحديثة إلى أن تلعب السياسة المالية الدور الرئيسي في تحقيق الاستقرار الاقتصادي وتخصيص الموارد. يجب أن تركز الحكومات على التوظيف الكامل والسيطرة على التضخم من خلال الإنفاق المستهدف، باستخدام الضرائب كأداة لإدارة الطلب الإجمالي بدلاً من “تمويل” النفقات. من الركائز الأساسية للنظرية النقدية الحديثة اقتراح برنامج ضمان الوظائف، حيث تعمل الحكومة كملاذ أخير للتوظيف. ستوفر هذه السياسة حاجزًا ضد البطالة وتعمل كأداة استقرار تلقائية، مما يضخ الإنفاق في الاقتصاد خلال فترات الركود. وعلى الرغم من أن الدين الحكومي بالعملة المحلية ليس خطرًا على السيولة، إلا أن الإنفاق المفرط يمكن أن يؤدي إلى التضخم. تؤكد النظرية النقدية الحديثة على مراقبة القيود الحقيقية للموارد بشكل استباقي واستخدام الضرائب أو تعديلات الإنفاق للحفاظ على استقرار الأسعار.

غالبًا ما يجادل النقاد بأن النظرية النقدية الحديثة تقلل من تقدير مخاطر التضخم أو تبالغ في مساحة السياسة المتاحة للحكومات ذات السيادة. ومع ذلك، يؤكد المؤيدون أن النظرية النقدية الحديثة توفر إطارًا واقعيًا لفهم العمليات النقدية، يستند إلى الأدلة التجريبية والسوابق التاريخية. يشيرون إلى أن التضخم يشكل خطرًا فقط عندما يتجاوز الإنفاق القدرة الإنتاجية للاقتصاد، وهو ما يمكن معالجته من خلال التدابير السياسية المناسبة.

تقدم النظرية النقدية الحديثة فهمًا تحويليًا للزنظام النقدي، مع التركيز على الحقائق التشغيلية لإصدار العملات ذات السيادة والدور الحاسم للسياسة المالية. من خلال تحدي النماذج الاقتصادية القديمة، توفر النظرية النقدية الحديثة أدوات لصناع السياسات لمعالجة البطالة وعدم المساواة ونقص الاستثمار في السلع العامة دون خوف مفرط من العجز. تفتح رؤاها الطريق نحو مستقبل اقتصادي أكثر إنصافًا ومرونة.