“الاهلي كابيتال”: نخفض توقعاتنا لارباح “زين” خلال 2020 وارباح 2021 ستتراجع بهذه النسبة وهذه توصيتنا والسعر المستهدف للسهم

عدلت شركة الاهلي كابيتال توقعاتها بالنسبة لأرباح شركة زين السعودية في العام 2020 من 654 مليون ريال إلى 482 مليون ريال، مرجعة ذلك إلى انخفاض الإيرادات التي تأثرت بـجائحة كوفيد-19، مضيفة انه في العام 2021، يتوقع ان ينخفض صافي الدخل إلى 224 مليار ريال بسبب انتهاء تأثير عكس المخصصات والتي سيتم احتوائها جزئيًا من خلال ارتفاع الإيرادات وانخفاض مصروفات التمويل.

في المقابل ابقت “الاهلي كابيتال” على توصيتها الحياد بالنسبة لزين السعودية بسعر مستهدف قدره 13.4 ريال، مضيفة يعد استكمال إعادة هيكلة رأس المال من العوامل الرئيسية لتقليل عبء المديونية. وبالرغم من ذلك، فإن نهاية فترة عكس المخصصات بحلول نهاية العام 2020 ستشكل ضغطاً على الربحية في المستقبل، و أن الأرباح سوف تنخفض بنسبة 53.5% على أساس سنوي لتبلغ 224 مليون ريال خلال العام 2021، مشيرة الى ان احتمالية بيع الأبراج و ارتفاع عكس المخصصات في الربع الرابع من العام 2020 من العوامل المحفزة الرئيسية. يتداول السهم بمكرر ربحية قدره 53.7 مرة لعام 2021 وبمكرر قيمة المنشأة/ الأرباح قبل الفائدة والضريبة والاستهلاك والإطفاء (EV/EBITDA) عند 8.3 مرة، مضيفة تمت زيادة السعر المستهدف من 12.0 ريال بسبب 1) انخفاض معدلات الفائدة و2) وضوح التوجه بعد عملية إعادة الهيكلة.

وبحسب “الاهلي كابيتال” استكملت زين السعودية عملية إعادة هيكلة رأس المال في أكتوبر 2020 بنجاح. حيث تم تخفيض رأس المال المدفوع بمقدار 1.4 مليار ريال لإطفاء الخسائر المتراكمة ومن ثم تم رفع رأس المال بمقدار 4.5 مليار ريال ليصبح 8.98 مليار ريال من خلال إصدار أسهم حقوق أولية. كما تمت الاستفادة من العائدات لتخفيض إجمالي قيمة المديونية. نعتقد أن صافي قيمة الديون ستنخفض لتبلغ 10.2 مليار ريال، وبالتالي ستنخفض مصاريف التمويل بمقدار 277 مليون ريال على أساس سنوي، مما سينعكس ذلك على صافي الدين / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (Net Debt/EBITDA) والبالغ 2.8 مرة في لعام 2020.

واشارت الى انه ستنتهي الاتفاقية المنعقدة بين زين السعودية وهيئة الاتصالات وتقنية المعلومات ووزارة المالية لعكس مخصصات بقيمة إجمالية تقدر بـ1.7 مليار ريال (يتوجب عليها الالتزام ببعض المتطلبات) في العام 2020. وقد قامت زين السعودية بعكس 900 مليون ريال حتى الربع الثالث من العام 2020 وسيكون بإمكانها عكس 800 مليون ريال في حال استوفت كافة المتطلبات. مرجحة أن تقوم الشركة بعكس مخصصات بمبلغ قدره 200 مليون ريال في الربع الرابع من العام 2020. ان عكس مبلغ اكبر من المتوقع سيكون حافز مهم للسهم.

وابانت “الاهلي كابيتال” قامت زين السعودية وموبايلي بتوقيع مذكرة تفاهم لتشكيل لجنة مشتركة لبيع أرباج الهاتف و/أو دمجها و/أو تشغيلها مع مستثمرين آخرين. وحيث أن ذلك لا يزال في المراحل الأولى، فأن بيع الأبراج سيكون الخيار الأفضل. وفي حال تم تنفيذ الإتفاقية، ستتمكن الشركة من بيع حوالي 8,100 برج مقابل 2.0-2.5 مليار ريال، و سيتم استخدام هذه الايرادات في خفض الديون.