“كابيتال إنتليجنس” تؤكد تصنيفات “روابي القابضة” على المستوى الوطني وتعدل نظرتها المستقبلية من (مستقرة) إلى (إيجابية)

أعلنت وكالة كابيتال إنتليجنس للتصنيفات الائتمانية أنها قامت بمراجعة التوقعات الخاصة بتصنيف شركة روابي القابضة على المدى الطويل في المملكة إلى “إيجابي” من “مستقر”. وفي الوقت نفسه، أكدت الوكالة تصنيفات صكوك الشركة المُصدرة في المديين طويل وقصير الأجل على المستوى الوطني ضمن الفئة (-saA) و (saA2) على التوالي.

كما قامت “كابيتال إنتليجنس” بمراجعة التوقعات الخاصة بالتصنيفات الوطنية طويلة الأجل للمملكة العربية السعودية المُخصصة للصكوك الستة الصادرة عن شركة روابي القابضة المحدودة، والصكوك الصادرة عن شركة روابي القابضة ش. إلى “إيجابي” من “مستقر”، وتم تأكيد تصنيفات الأدوات المُصدرة ضمن الفئة (-saA).

بحسب تقرير الوكالة، يعود التغيير في النظرة المستقبلية لكل من المُصدر وتصنيفات الإصدار إلى زيادة رأس المال وتحسن التشغيل وصافي الربحية في العام الماضي، والأهم من ذلك في النصف الأول من عام 2022، إلى جانب توقع استمرار هذه التطورات على مدى أفق التوقعات بالنظر إلى طروحات القطاع الخاص والطرح العام الأولي المُنتظر.

وأضافت الوكالة في تقريرها أن شركة روابي القابضة تمكنت من توسيع مصادر إيراداتها نتيجة ارتفاع توزيعات الأرباح والتعاقدات غير المتعلقة بالنفط والغاز. كما تتوافق تصنيفات الصكوك الثمانية وتوقعاتها مع تصنيفات الشركة؛ لأنها تشكل التزامات مباشرة وغير مشروطة وغير خاضعة للمُساندة وغير مضمونة للشركة.

“روابي” هي شركة قابضة لمجموعة متنوعة من الصناعات والمقاولات التي يتم تنظيمها في ثلاث شركات واسعة: البحرية، خدمات حقول النفط، المقاولات والتصنيع. ويرتبط جزء كبير – وليس كل – من الأعمال الأخيرة بخدمة توريد الشركات العاملة في قطاع النفط والغاز، ومعايير الحوكمة العالية.

ترتبط كيانات المجموعة أيضًا من خلال الضمانات المتبادلة، مع وجود خطوط ائتمان للشركات التابعة بضمان الشركة الأم (روابي القابضة)، وخطوط ائتمان للشركة الأم مضمونة كذلك من قبل الشركات التابعة.

وأشارت “كابيتال إنتليجنس” أن نقاط القوة الائتمانية الرئيسية للمجموعة لا تزال تتركز في سفن الإمداد البحرية القوية (OSV) وامتيازات خدمات حقول النفط. حيث توفر هذه العناصر تدفقات إيرادات مُستقرة لم تشهد سوى تأثير ضئيل من التقلبات في أسعار النفط؛ نظرًا لقاعدة العملاء التي تكون إلى حد كبير إما حكومية أو شبه حكومية في دولة ذات تصنيف عالي مثل المملكة.

بالنظر إلى السياسة المُعلنة من حكومة المملكة المتمثلة في الاستمرار في الاستثمار بالنفط والغاز، يجب أن يستمر استقرار تدفق الإيرادات من هذا الجانب. وأدت زيادة المعدلات اليومية بالفعل إلى تحسين الربحية التشغيلية التي تتوقع الوكالة أن تستمر على مدى أفق التوقعات نظرًا للطبيعة المتوسطة إلى طويلة الأجل للعقود المتعلقة بالعمليات الأساسية لشركة “روابي القابضة”. ومع ذلك، فإن نموذج الأعمال لدى الشركة يتميز بمجال للتنويع بالنظر إلى الأعمال المدنية الضخمة ومكونات خطط التنمية في المملكة؛ وبالتالي تكتسب شركات المجموعة بالفعل عقودًا في هذه المجالات.

المجموعة تستفيد من ملف استحقاق الديون المتوازن

بحسب تقرير “كابيتال إنتليجنس”، تستفيد المجموعة أيضًا من ملف استحقاق الديون المتوازن الذي يحتوي على مكون طويل الأجل للديون المصرفية، مع نفاد بعض التسهيلات حتى عام 2030. كما أن إعادة التمويل الجديد المُخطط له سيزيد من نسبة الديون طويلة الأجل. بالإضافة إلى قاعدة الإقراض البنكي المتنوعة بشكل جيد والمدعومة ببرنامج صكوك ناجح مستمر يعمل على تنويع هيكل الدين العام للمجموعة.

وأشارت الوكالة إلى أنه وعلى الرغم من أن مدة الصكوك في المملكة أقصر مما هي عليه في أي مكان آخر بدول مجلس التعاون الخليجي، إلا أنها توفر تنوعًا قيمًا لصكوك شركة روابي القابضة، حيث تم وضع إصدارات الصكوك بشكل أساسي مع مستثمرين غير مصرفيين.

وفي حين أن هناك ارتفاعًا مفاجئًا في مدفوعات الديون في عام 2023 مع استحقاق مبلغ 1.373 مليون ريال من أصل الصكوك، لا توجد أسباب حالية للاعتقاد بأن هذه المبالغ لا يمكن إعادة تمويلها في أسواق رأس المال للديون داخل المملكة؛ نظرًا لفرط الاكتتاب في الإصدارات الأخيرة من قبل المجموعة. علاوة على ذلك، تتمتع الشركة بمستوى عالٍ من الخطوط المصرفية الملتزمة ولكن غير المسحوبة (المستوى الذي سيتم زيادته كجزء من القرض المشترك الجديد) كمصدر بديل للتمويل المتاح.

تشمل تحديات الائتمان الرئيسية للمجموعة الرافعة المالية، التي لا تزال مرتفعة إلى حد ما، والمستوى المرتفع للديون الإجمالية – على الرغم من تحسن السابق في النصف الأول لعام 2022 – ومن المتوقع أن ينخفض أكثر بعد عملية الطرح العام الأولي. كما أن نسب الرافعة المالية والديون إلى حقوق الملكية – عند حسابها على أساس صافي – هي بالفعل أفضل إلى حد ما.

كما تحسنت أيضاً تغطية الفوائد قبل احتساب الفوائد والضرائب في الفترات الأخيرة ومن المتوقع أن تظل أعلى من المتوسط التاريخي. علاوة على ذلك، فإن مستوى التدفق النقدي من العمليات مُرضٍ، بينما توفر الحيازات الكبيرة (والسائلة) للأوراق المالية الاستثمارية مصدرًا إضافيًا لقدرة خدمة الدين العام للمجموعة، إذا لزم الأمر.

وتوقعت “كابيتال إنتليجنس” أن تظل مقاييس الربحية للمجموعة أعلى من المستويات التاريخية بسبب ارتفاع المعدلات اليومية لعمليات الشركة الأساسية والتدفق الثابت لإيرادات توزيعات الأرباح من محفظتها الاستثمارية.

ومع ذلك، فإن المستوى المرتفع للديون يعني أن الربحية قد تتعرض لضغوط من تكاليف التمويل في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. ونظرًا لأن المجموعة قد بذلت بالفعل ما في وسعها لتحسين الشروط والأحكام المتعلقة بتسهيلاتها التمويلية، فإن الطريقة الوحيدة لخفض تكاليف التمويل في المستقبل هي خفض مستوى الاقتراض، وهو أمر متوقع تحقيقه.

تُشير التوقعات الإيجابية لكل من المُصدر وتصنيفات الإصدار الفردي للمجموعة إلى وجود فرصة أفضل من مجرد ترقية التصنيفات في الأشهر الـ 12 المقبلة. وهذا يعكس توقعات “كابيتال إنتليجنس” بتحسين مُستدام في رأس المال والرافعة المالية، فضلاً عن الربحية. ونتيجة لذلك، ستنخفض نسب الدين إلى حقوق الملكية والرافعة المالية على أساس الحسابات المالية الموحدة للمجموعة ككل.