الجمعة, 29 مارس 2024

تغيير السياسة النقدية .. تحديات “هائلة” تواجه البنوك المركزية

FacebookTwitterWhatsAppTelegram

بعد ثاني أكبر فشل مصرفي في تاريخ الولايات المتحدة، أصبح مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي غير واضح. فقد انهار بنك “سيليكون فالي” في العاشر من مارس. كما فشل مقرضان آخران أصغر لاحقًا. وقد أدى ذلك إلى مخاوف من أن أسعار الفائدة الأكثر تشددًا قد تؤدي إلى المزيد من حالات الإفلاس.

ترويض التضخم:
فيما أدت الفوضى في القطاع المصرفي إلى دعوة مجلس الاحتياطي الفيدرالي لإبطاء وتيرة تشديد السياسة النقدية. في غضون ذلك، تُظهر البيانات الاقتصادية لشهر فبراير أن سوق العمل لا يزال قوياً وأن التضخم لا يزال مرتفعًا، مما يؤكد حجم العمل الذي لا يزال يتعين على البنك المركزي القيام به لترويض نمو الأسعار. يتمثل التحدي الذي يواجه الاحتياطي الفيدرالي في معرفة كيفية دعم البنوك وتهدئة التضخم في نفس الوقت، دون التسبب في ركود.

نهج جديد:
في ذات الاتجاه، اشار صندوق النقد الدولي إلى أنه عقب عقود من السكون، عاد التضخم. ولمحاربته يجب على البنوك المركزية تغيير نهجها، حيث تتطلب عودة التضخم إلى الظهور تحولا آخر في التركيز في السياسة النقدية. واعتبرت المؤسسة المالية العالمية في تقرير حديث لها أن الإطار الفكري السائد الذي اتبعته البنوك المركزية منذ الأزمة المالية العالمية التي بدأت في عام 2008 لا يركز على القضايا الأكثر إلحاحًا التي تلوح في الأفق ولا يخفف من عواقبها الوخيمة المحتملة في هذا المناخ الجديد.

اقرأ المزيد

بعد فترة طويلة من أسعار الفائدة المنخفضة والتضخم المنخفض، يدخل الاقتصاد العالمي مرحلة تتميز بارتفاع معدلات التضخم وارتفاع مستويات الدين العام والخاص. قبل خمسة عشر عامًا، رأت البنوك المركزية حاجة ملحة لتضمين مخاوف الاستقرار المالي والانكماش في نماذجها التقليدية للاقتصاد وطوّرت أدوات غير تقليدية للتعامل مع كليهما.
وعلى الرغم من أن الاستقرار المالي لا يزال مصدر اهتمام متعاظم، إلا أن هناك اختلافات مهمة بين البيئة الحالية والبيئة التي أعقبت الأزمة المالية العالمية.

السياسة المالية:
يشير صندوق النقد الدولي إلى أن الدين العام مرتفع حاليًا، لذا فإن أي زيادة في أسعار الفائدة لدرء تهديدات التضخم تجعل خدمة الدين أكثر تكلفة – مع ما يترتب على ذلك من آثار مالية عكسية فورية وكبيرة على الحكومة. منذ بداية أزمة كوفيد-19 في أوائل عام 2020، من الواضح أيضًا أن السياسة المالية يمكن أن تكون محركًا مهمًا للتضخم.

بدلاً من الضغوط الانكماشية، تعاني معظم البلدان من تضخم مفرط. وهذا يعني أن هناك حاليًا موازنة واضحة بين السياسة النقدية التي تحاول تقليل الطلب الكلي عن طريق رفع أسعار الفائدة والسياسة التي تهدف إلى ضمان الاستقرار المالي.
ويشير التقرير إلى أن طبيعة الصدمات قد تغيرت وكذلك تواترها. كانت الصدمات التاريخية في الغالب متعلقة بالزيادات أو النقصان في الطلب – مع استثناء بارز لصدمات العرض خلال ما يسمى بالركود التضخمي في السبعينيات. حاليًا هناك العديد من الصدمات: الطلب مقابل العرض، مخاطر محددة مقابل مخاطر نظامية، انتقالية مقابل دائمة. من الصعب تحديد الطبيعة الحقيقية لهذه الصدمات في الوقت المناسب للاستجابة لها.

الهيمنة النقدية:
يبدو أن البنوك المركزية تعمل كمدراء للاقتصادات الحديثة، حيث تحدد أسعار الفائدة بهدف الحد من التضخم وتحقيق التوظيف الكامل في كثير من الأحيان (في الاقتصادات المتقدمة). ويعتبر حجر الزاوية الأساسي لهذا النهج، والذي يمكن تسميته بالهيمنة النقدية، هو استقلال البنك المركزي. يتمتع البنك المركزي باستقلالية قانونية إذا كان لديه السلطة القانونية النهائية لتحديد أسعار الفائدة دون تدخل من الحكومة. ومع ذلك، فإن الاعتماد الفعلي مهم أيضًا: عند تحديد أسعار الفائدة، لا ينبغي للبنك المركزي أن يقلق بشأن ما إذا كانت المعدلات المرتفعة ستؤدي إلى زيادة مديونية الحكومة أو مخاطر التخلف عن السداد.

في الواقع، بينما يرفع البنك المركزي أسعار الفائدة ويتعين على الحكومة أن تدفع المزيد مقابل ديونها ، فإن الأمل هو أن تقوم السلطات بخفض النفقات ، وبالتالي تهدئة الاقتصاد وخفض ضغط التضخم. تتوقف قدرة البنوك المركزية، بحسب التقرير، على وضع السياسة النقدية والسيطرة على الاقتصاد في الأوقات العصيبة على استقلاليتها.

ويري صندوق النقد الدولي أن أسعار الفائدة المنخفضة ومستويات الدين العام الأقل خطورة التي سادت بعد الأزمة العالمية سمحت للبنوك المركزية بتجاهل ما كان آنذاك تفاعلات غير منطقية نسبيًا بين السياسة النقدية والمالية. كانت الفترة التي أعقبت أزمة عام 2008 فترة هيمنة نقدية – أي أنه كان بإمكان البنوك المركزية أن تحدد أسعار الفائدة بحرية وتسعى إلى تحقيق أهدافها بمعزل عن السياسة المالية.

ورأت البنوك المركزية أن المشكلة الأساسية ليست ارتفاع الأسعار، ولكن احتمال أن يؤدي ضعف الطلب إلى انكماش كبير. ونتيجة لذلك، ركزوا بشكل أساسي على تطوير أدوات سياسة غير تقليدية للسماح لهم بتوفير حوافز إضافية. كما شعرت البنوك المركزية بالجرأة على اتباع سياسات من شأنها أن تلبي في الوقت نفسه الحاجة إلى مزيد من التحفيز وتحقيق الأهداف الاجتماعية، مثل تسريع التحول الأخضر أو تعزيز الاندماج الاقتصادي.

جدير بالذكر أنه يمكن التمييز بين السياسة المالية والسياسة النقدية، بأن السياسة المالية تتعامل مع الضرائب والإنفاق الحكومي وغالبًا ما تدار بواسطة إدارة حكومية؛ بينما تتعامل السياسة النقدية مع عرض النقود وأسعار الفائدة وغالبًا ما تتم إدارتها عبر البنك المركزي للدولة. تؤثر كل من السياسات المالية والنقدية على الأداء الاقتصادي للبلد.

ذات صلة

المزيد