“الراجحي المالية”: هكذا يمكن للبنوك أن تتعامل في سيناريوهين مختلفين لسعر الفائدة وهذه التأثيرات المتوقعةعلى مؤشر القطاع

قالت شركة الراجحي المالية على الرغم من أن نتائج الربع الثاني كانت متوافقة إلى حد كبير مع التوقعات، مع كون نمو القروض في الجانب الأعلى وانخفاض هامش الفائدة قليلاً عن التوقعات، فقد انخفض مؤشر البنوك بنسبة 7% منذ بداية تقارير الربع الثاني. ويرجع ذلك جزئيًا إلى المراجعة النزولية لتوجيهات معظم البنوك، خاصة فيما يتعلق بصافي هامش الفائدة بالإضافة إلى تكلفة المخاطر. ومن ناحية أخرى، ظلت توجيهات نمو القروض دون تغيير على نطاق واسع. انخفض مؤشر البنوك بنسبة 17% عن ذروته في عام 2022 و5% منذ بداية العام.

وتساءلت هل يشكل ارتفاع الودائع لأجل مصدر قلق أكبر؟ مبينة تشير التوجيهات الصادرة عن البنوك إلى أن صافي هامش الفائدة قد بلغ ذروته في الربع الرابع من عام 2022، مما يعني أن البنوك تشعر بالقلق بشأن ارتفاع مزيج الودائع لأجل الذي يمكن أن يعوض أي تحسن في عائد الأصول في النصف الثاني من عام 2023.

واضافت سلطت العديد من البنوك الضوء على هذه الحقيقة وأكدتها انخفاض الحساسية لرفع أسعار الفائدة (على الجانب الإيجابي) من ذي قبل، وتستفيد بنوك الشركات عادةً من عائد أفضل للأصول في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة بسبب المزيج العالي من القروض العائمة. ومع ذلك، فقد ارتفع مزيج الودائع بمعدل حاد، من 27% فقط من إجمالي الودائع في الربع الأول من عام 2022 إلى 37% اعتبارًا من الربع الثاني من عام 2023. وبالتالي، على الرغم من تحسن عائد الأصول من 3.36% إلى 5.49% خلال هذه الفترة (+213 نقطة أساس) )، تحسنت صافي هامش الفائدة بمقدار 12 نقطة أساس فقط. ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع إجمالي تكلفة الأموال (+228 نقطة أساس)، والذي كان له تأثير مزدوج يتمثل في ارتفاع سايبور بالإضافة إلى القفزة الحادة في مزيج الودائع لاجل.

واضافت طالما ظل معدل سايبور بين 4.0% إلى 5.0%، وهو ما يزيد عن عائد توزيعات الأرباح التي تقدمها الأسهم السعودية، فإن مزيج الودائع لأجل سيظل مرتفعاً. وفيما يتعلق بالاختيار بين الودائع لأجل والودائع تحت الطلب، سيفضل المستثمرون الودائع لأجل على الودائع تحت الطلب طالما ظل سعر سايبور بين 4.0%-5.0% (العائد الضمني بعد الزكاة 1.5%-2.5%). وقد لوحظ ذلك حتى خلال الدورة الأخيرة (2004-2010)، عندما تجاوز سعر سايبور 4.0% في 2005/2006، وزاد مزيج الودائع لأجل بشكل حاد بمقدار 700 نقطة أساس مقارنة بقاعدة عام 2004. وبالتالي، في سيناريو الحالة الأساسية فإننا نفترض مزيج TP للحفاظ على اتجاهه الصعودي والاقتراب من ذروة الدورة الأخيرة (2004-2010) بحلول نهاية عام 2024. تعتبر دورة 2004-2010 أكثر ملائمة للمقارنة لأنها أقرب إلى البيئة الحالية التي تتسم بارتفاع الطلب على الائتمان وسعر سايبور أكثر من 5%.

في المقابل اشارت “الراجحي المالية” الى انه إذا نشأ سيناريو حيث يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل أسرع، فإن مزيج الودائع لأجل يمكن أن ينخفض ويتحرك نحو المتوسط طويل الأجل بنسبة 30% بحلول عام 2025. في هذا السيناريو، فأن هناك اتجاها صعوديا، وخاصة في بنوك التجزئة. كانت هناك بعض الدلائل على أن التضخم يتجه نحو الانخفاض وتشير المؤشرات الرئيسية مثل نمو الأجور ومؤشر الإيجارات ومستويات البطالة إلى أن تخفيضات أسعار الفائدة في العام المقبل يمكن أن تبدأ بشكل أسرع من المتوقع وتتجاوز هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات بمقدار 100 نقطة أساس في عام 2024، وبفرض عدم رفع أسعار الفائدة مرة أخرى أو إجراء تخفيضات تراكمية بمقدار 350 نقطة أساس بحلول عام 2025 مقابل تخفيضات قدرها 230 نقطة أساس في الحالة الأساسية. ولم يأخذ في الاعتبار التحسن في نمو القروض أو العوامل الأخرى التي يمكن أن تحدث في بيئة أسعار فائدة منخفضة، وبالتالي هناك مخاطر صعودية على الأرباح والتقييمات في سيناريو الحالة الصاعدة.

واضافت حتى في مواجهة ارتفاع أسعار الفائدة وأقساط القروض الشخصية التي تم صرفها في 2020/2021، ظل النمو الإجمالي للقروض قوياً، بقيادة قروض الشركات. وابقت على توقعاتها لقروض الشركات دون تغيير على نطاق واسع، مع خفض تقديراتها للرهن العقاري والتجزئة. بناءً على التقديرات المنقحة لكل قطاع، تبلغ التوقعات الجديدة لنمو القروض لعام 2023 نسبة 9.4% على أساس سنوي وحوالي 9.7% في عامي 2025 و2026 لكل منهما.

وبحسب “الراجحي المالية” فإن الانخفاض الأخير في أسهم البنوك له ما يبرره ولا يوجد ارتفاعًا كبيرًا، باستثناء عدد قليل من البنوك المختارة. ومع ذلك، في سيناريو الحالة الصاعدة، هناك ارتفاعًا بنسبة 7% (10% في بنوك التجزئة). ويمكن أن يكون الاتجاه الصعودي أعلى بكثير إذا افترض نموًا أعلى للقروض، وانخفاض نسبة العائد على القروض، وهو أمر ممكن بسبب انخفاض أسعار الفائدة، بالإضافة إلى إعادة تقييم مضاعف التقييم.

ووفقا للتقرير تراجعت البنوك السعودية بمتوسط 7% منذ إعلان أرباحها في الربع الثاني من 2023، مما أدى إلى محو المكاسب التي تمكنت من تحقيقها منذ بداية العام، مضيفة منذ بداية العام، انخفض الآن بنسبة 5%، وعلى الرغم من الأرباح الجيدة في الربع الثاني (صافي دخل الفوائد: +10% على أساس سنوي)، كان الأداء الضعيف بشكل رئيسي على خلفية تحديث التوجيهات. معظم من البنوك قامت بمراجعة توجيهات صافي هامش الفائدة للأسفل لهذا العام، وتتوقع بعض البنوك أيضًا ارتفاع مخصصات خسائر الائتمان لهذا العام.

واضافت تشير التوجيهات إلى أن صافي هامش الفائدة قد بلغ ذروته في الربع الرابع من عام 2022. هذا قد أثار مخاوف من أن فوائد نمو القروض سيتم تقليصها.

وابانت “الراجحي المالية” انخفضت صافي هامش الفائدة على التوالي للربعين المتتاليين بعد أن بلغت ذروتها في الربع الرابع من عام 2022، ويرجع ذلك أساسًا إلى القفزة الحادة في مزيج الودائع لأجل التي محت التحسن في عائد الأصول. بعد المراجعة الهبوطية في توجيهات صافي هامش الفائدة.

وخفضت “الراجحي المالية” تقديرات صافي هامش الفائدة لعام 2023 إلى +4.3 نقطة أساس فقط على أساس سنوي مقابل توسع +12.3 نقطة أساس من قبل. وحتى بالنسبة لعام 2024، فأن صافي هامش الفائدة أقل قليلاً من ذي قبل، حيث يعتقد أن الجزء الأكبر من المعدل سوف تأتي التخفيضات في النصف الثاني 2024.

واشارت الى انه على الرغم من التخفيضات في أسعار الفائدة التي تبدأ في النصف الثاني من عام 2024، فأن صافي هامش الفائدة يتعرض لضغوط في عام 2025، وسيتم إعادة تسعير القروض ذات الاسعار المتغيرة نزولاً. ويتوقع أن يظل معدل سايبور أعلى من 4.0% على المدى المتوسط.

وبينت “الراجحي المالية” انه في سيناريو عدم رفع أسعار الفائدة في اجتماع سبتمبر/نوفمبر وخفض أسعار الفائدة بمقدار 350 نقطة أساس مما سيؤدي إلى انخفاض معدل سايبور إلى أقل من 3.0% بحلول عام 2025، يجب أن يتراجع مزيج TD إلى المتوسط مستوى 30% بحلول عام 2025. في هذه الحالة، فأن هامش الفائدة سوف يتحسن، ولكن الفوائد ستظهر بشكل رئيسي في عام 2025 حيث أن توقيت خفض أسعار الفائدة سوف يميل نحو النصف الثاني 2024 و 2025. يجب أن تستفيد بنوك التجزئة أكثر بكثير من بنوك الشركات إذا انخفض سعر سايبور إلى أقل من 3.0%.

وحتى في مواجهة ارتفاع أسعار الفائدة وسداد القروض الشخصية التي تم صرفها في 2020/2021، ظل النمو الإجمالي للقروض قويا. لقد كان المحرك الرئيسي قرض الشركات الذي ينمو بمعدل منخفض إلى منتصف المراهقين. وفقًا لأرقام البنك المركزي السعودي لشهر يوليو، نمت قروض الشركات بنسبة 11.6% على أساس سنوي (تقديري).

وفيما يخص قروض الرهن العقاري قالت “الراجحي المالية” تأثرت بالتغيير في قواعد القروض المدعومة. بلغ متوسط حجم الإنشاء منذ بداية العام 6.4 مليار ريال مقابل 10.7 مليار ريال في نفس الفترة من العام الماضي. مقابل توقعاتها السابقة البالغة 6.8 مليار ريال وخفضت الراجحي المالية تقديراتها لقروض الرهن العقاري الشهري إلى 6.3 مليار ريال في عام 2023 و5.7 مليار ريال في عام 2024.

واردفت شهدت القروض الشخصية نمواً ثابتاً مقابل +3% من قبل. ومع ذلك، ابقت على تقديراتها لنمو قروض الشركات دون تغيير إلى حد كبير، مضيفة من المتوقع أن يظل نمو قروض الشركات منخفضًا من رقمين في المستقبل القريب بقيادة الشركات الصغيرة والمتوسطة والطلب على تمويل المشاريع المتعلقة بالمشروعات الضخمة مع تزايد قوة التنفيذ.

وقالت أن أسعار النفط ستظل مستقرة بفضل الدور النشط للمملكة العربية السعودية في إدارة الإنتاج. وبالتالي، عاطفيا ينبغي أن يبشر بالخير بالنسبة للشركات المعرضة للمشاريع والاستثمارات الضخمة أن تستمر في التدفق نحو تكثيف المشاريع الكبيرة. ويتوقع قطاعات مثل البناء، والمرافق والترفيه والتسلية لتكون محركات النمو الرئيسية.

و تبلغ توقعات “الراجحي المالية” الجديدة لنمو القروض لعام 2023 9.4% على أساس سنوي وحوالي 9.7% في عامي 2025 و2026 لكل منهما.

واضافت مع افتراض أن صافي الدخل سينمو بنسبة 7% تقريبًا العام المقبل ومنتصف الآحاد في عام 2025، مدفوعًا بشكل رئيسي بنمو القروض. والعائد على حقوق المساهمين من المتوقع أن يصل إلى ذروته في عام 2023 ولكنه يظل في مستويات جيدة عند ما يزيد قليلاً عن 15% حتى في عام 2025.

وابانت بعد التصحيح الأخير، يتم تداول أسهم البنوك السعودية الآن بسعر السهم إلى القيمة الدفترية الآجل المختلط (2024/2025) بمقدار 1.7 مرة (على الأسهم الملموسة)، بما يتماشى على نطاق واسع مع المتوسط التاريخي، ويتم تداول بنوك الشركات بعلاوة طفيفة ، وهو أمر له ما يبرره نظرا لارتفاع توقعات نمو القروض في المستقبل القريب.

واضافت في السيناريو الصاعد يتوقع أن ينمو صافي الدخل بنسبة 11% في عام 2024 وما يقرب من ذلك 13% في عام 2025. الاتجاه الصعودي في حالتنا الصعودية هو 7%، لكنه يمكن أن يكون أعلى بكثير إذا افترض نموًا أعلى للقروض وانخفاض نسبة العائد، وهو أمر ممكن بسبب انخفاض معدلات الفائدة.