“الأهلي كابيتال”: “دله” ستحقق نمو سنوي مركب في الأرباح 17.5% خلال 3 سنوات وهذه توصيتنا والسعر المستهدف للسهم

كشفت شركة الأهلي كابيتال عن توقعاتها تحقيق شركة دله معدل نمو سنوي مركب للإيرادات للفترة 2023-2026 بنسبة 9.8% مما يترجم إلى معدل نمو سنوي مركب للأرباح بنسبة 17.5%، مبينة تستهدف الشركة الفرص العضوية وغير العضوية، والتي ستنعكس بشكل إيجابي على النمو، وتشمل المشاريع قيد التنفيذ النمو العضوي (توسعة نمار ومستشفى العارض في عام 2027م) وغير العضوي (الاستحواذ المحتمل على الأحساء والسلام).

في المقابل أبقت “الأهلي كابيتال” على توصيتها الحياد لسهم شركة دله بسعر مستهدف عند 163.8 ريال، مبينة ان آفاق النمو قوية نظرا لاستراتيجيتها التوسعية العضوية وغير العضوية. ومع ذلك، عند المستويات الحالية، فأن الإيجابيات موجودة، مضيفة يتم تداول السهم عند مضاعف الربحية لعام 2024 وقيمة الربح/الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 37.1 مرة و26.6 مرة مقابل متوسط مجموعة أقرانه البالغ 41.0 مرة و24.0 مرة.

وتوقعت “الأهلي كابيتال” أن يسجل معدل النمو السنوي المركب لدله لمدة 3 سنوات 9.8% ليصل إلى 3.89 مليار ريال بحلول عام 2026، مدفوعًا في المقام الأول بالتوسعات والاستحواذات التي من المتوقع أن تزيد عدد الأسرة بمقدار 400 سرير (+37%). توسعة مستشفى المملكة (+50 سريراً إلى 180) جاهزة للعمل الآن. بالنسبة لمستشفى نمار، من المتوقع أن يكون التوسع تدريجيًا مع 50 سريرًا في الربع الثاني من العام 2024 ثم 25 سريرًا في كل ربع بعد ذلك ليصل إلى 400 سرير بحلول الربع الرابع من العام 2024 (من 300 في عام 2023). بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يتم تشغيل توسعة العارض (250 سريرًا) في عام 2027. مضيفة لقد افترضنا نسبة 7.5% في الفترة من 2026 إلى 2027 لحساب توسعة العارض، بينما افترضنا بالنسبة للفترة المتوقعة المتبقية أن النفقات الرأسمالية/الإيرادات تبلغ 5%. ونشير إلى أن شركة دله تقوم حاليًا بتقييم توسعة مستشفى النخيل.

ووفقا للتقرير لقد كانت استراتيجية الاستحواذ جزءاً لا يتجزأ من قصة نمو دله. وفي عام 2020، استحوذت على حصة تبلغ 59% في شركة Care Shield (تمتلك العيادات الاستشارية ومستشفى المملكة وصيدلية العيادات الحديثة) وزادت حصتها في مركز مكة الطبي من 7.5% إلى 78.6%. أدى هذا إلى جانب التوسع في نخيل ونمار إلى رفع سعة الأسرة في مدينة دبي الطبية إلى 1,087 سريرًا في عام 2021 مقابل 575 سريرًا في عام 2019. ومن الآن فصاعدا، تخطط الشركة للتوسع في المنطقة الشرقية حيث وقعت مذكرات تفاهم غير ملزمة بنسبة 97.4% و100%. حصص في مستشفى الأحساء ومستشفى السلام في الخبر على التوالي. تمت الموافقة على التقييمات الأولية، على أن يتم تحديد التقييم النهائي بعد إجراء العناية الواجبة وسيتم تمويله من خلال مبادلة الأسهم. علاوة على ذلك، يعد تحسين أداء الشركات الزميلة محركًا رئيسيًا للربحية. نلاحظ انخفاض خسائر مستشفى محمد فقيه من 23 مليون ريال في عام 2023 إلى 1.1 مليون ريال في الربع الأول من عام 2024 ومن المتوقع أن تصل إلى نقطة التعادل في الربع الثاني من عام 2024، بينما وصلت حصة أرباح مراس إلى 2.6 مليون ريال في الربع الأول من عام 2024 (مقابل 4.8 مليون ريال سعودي في عام 2023). تحسن أداء شركة IMC أيضًا إلى 7.4 مليون ريال في الربع الأول 2024 من 6.1 مليون ريال في عام 2023. بشكل عام، نتوقع أن تسجل أرباح شركة دله معدل نمو سنوي مركب قدره 17.5% في الفترة 2023-2026 ليصل إلى 584 مليون ريال بحلول عام 2026.

وبحسب “الأهلي كابيتال” ارتفع صافي الدخل لشركة دله بنسبة 26.0% على أساس سنوي في الربع الأول من العام الجاري (+5.1% على أساس ربع سنوي) ليصل إلى 119 مليون ريال، لكنه كان متوافقاً مع التوقعات لبالغة 111 مليون ريال، مبينة ارتفعت الإيرادات بنسبة 9.4% على أساس سنوي (-2.7% على أساس ربع سنوي) لتصل إلى 784 مليون ريال (بما يتماشى مع التقديرات) على خلفية التغيير في المزيج إلى ارتفاع عدد المرضى الداخليين.

وأضافت يلاحظ أن عدد المرضى ارتفع بنسبة 1% على أساس سنوي ليصل إلى 682 ألفًا في الربع الأول من العام 2024، في حين كان تباين السعر بنسبة 1% على أساس سنوي. توسع إجمالي الهوامش بمقدار 18 نقطة أساس على أساس سنوي إلى 37.4% في الربع الأول من العام 2024 مقابل 37.2% في الربع الأول من العام 2023 والتقديرات البالغة 36.6%. بلغت النفقات التشغيلية 144 مليون ريال (+12.0% على أساس سنوي)، مما يعكس النفقات التشغيلية للمبيعات البالغة 18.4% مقابل التقديرات البالغة 19.7%.