“الراجحي المالية”: نتائج “رعاية” متباينة وهذه توقعاتنا للارباح حتى 2027 ونخفض السعر المستهدف للسهم وهذه توصيتنا

كشفت شركة الراجحي المالية ان صافي الربح المعدل البالغ 45 مليون ريال والذي ححقته شركة رعاية بنهاية الربع الرابع 2025، جاء اقل من توقعاتها التي اشارت الى تحقيق 64 مليون ريال، مبينة انه تراجع 29% على أساس سنوي، و25% على أساس ربعي، مبينة بلغ صافي الربح المعلن 87 مليون ريال ولكن بعد تعديله لاستيعاب القيود المحاسبية المعكوسة، سيبلغ 45 مليون ريال.

في المقابل خفضت “الراجحي المالية” السعر المستهدف للسهم الى 176 ريال من 214 ريال سابقا. وعليه، ورغما عن الانخفاض الأخير في سعر السهم، فقد ابقت على توصيتها المحايدة للسهم، مرجحة تحقيق الشركة 269 مليون ريال أرباح بنهاية العام الجاري 2025، وترتفع الى 294 مليون ريال في العام القادم 2026، وتصل الى 309 مليون ريال في العام الذي يليه 2027.

وأضافت بلغت الإيرادات 373 مليون ريال 24% على أساس سنوي، 14% على أساس ربعي، وكانت أعلى من التوقعات وكانت العوامل المحركة الرئيسية لهذا الارتفاع تتمثل في الارتفاع في عدد المرضى من الفروع الجديدة ومركز الصحة النفسية. وكانت الأرباح الاجمالية التي بلغت 124 مليون ريال 16% على أساس سنوي، 11% على أساس ربعي أعلى بنسبة %4 من التقديرات، ولكن الهامش الضمني بلغ 33.3% مقارنة بالتقديرات التي بلغت 34.9% وبلغ الربح التشغيلي المعلن 89 مليون ريال 56% على أساس سنوي، 25% على أساس ربعي. ولكن بعد تعديله لاستيعاب القيود المحاسبية المعكوسة (مقيدة مقابل مطالبات قانونية، سيبلغ الربح التشغيلي 46 مليون ريال ) 19% على أساس سنوي -35%على أساس ربعي، وبذلك يكون أقل من التقديرات التي بلغت 72 مليون ريال.

ووفقا للتقرير كانت نتائج الربع الرابع 2024 للشركة متباينة مع نمو قوي في الإيرادات مدعوما بدمج البيانات المالية لمستشفى السلام مع البيانات المالية للشركة الأم والمساهمة من عقد مدينة الأمير سلطان الطبية. ومع ذلك، فإن الهوامش الاجمالية سجلت انخفاضا بسبب الارتفاع في التكاليف التي جاءت أساسا من مستشفى السلام (محقق لخسائر). علاوة على ذلك، كانت مصروفات التشغيل (معدلة للعمليات غير المتكررة) أعلى كثيرا مما كان متوقعا. وعليه، وعلى أساس الأرقام المعدلة (قبل عكس القيد المحاسبي للرسوم القانونية)، فقد كان صافي الربح منخفضا مقارنة بتوقعاتنا. إجمالا، فقد شهدت السنة المالية 2024 نموا في الإيرادات بنسبة بلغت 20% تقريبا على أساس سنوي مدعوما بالدمج الكامل لبيانات مستشفى رعاية فرع البلد والمساهمة الجزئية من مستشفى السلام، بيد أن ربحية التشغيل سجلت انخفاضا ويعزى ذلك الى الارتفاع في مخصصات الخسائر الائتمانية المتوقعة وتأثير الدمج (الشركات المستحوذ عليها لديها هوامش أقل). وسجل صافي الربح المعلن عنه في السنة المالية 2024 نموا بنسبة 24% على أساس سنوي، ولكنه كان مدعوما بعملية غير متكررة بلغت قيمتها 71 مليون ريال (مرتبطة بعكس القيود المحاسبية للرسوم القانونية والزكاة). وعند التعديل لاستيعاب ما ذكر، كان صافي الدخل سينخفض بنسبة 6% على أساس سنوي بسبب هوامش التشغيل الضعيفة والارتفاع في تكاليف التمويل.

وبحسب “الراجحي المالية” يتوقع في الفترة القادمة في 2025، أن تنمو الإيرادات بنسبة 21% على أساس سنوي مدعومة بمستشفى السلام (يتوقع أن تنعكس نتائج الدمج كاملة) والمساهمة الكاملة من عقد مدينة الأمير سلطان الطبية وكذلك التوسع في شركة جوار للخدمات الطبية ومستشفى الرعاية النفسية. إننا نتوقع تأثير في الإيرادات والتكلفة من عملية الاستحواذ المتعلقة بمستشفى السلام المحقق للخسائر في الوقت الراهن. وعليه، فإننا نفترض انخفاضا متوسطا بمقدار 60 نقطة أساس في الهوامش الكلية لعام 2025 بينما نتوقع أن تكون هوامش التشغيل بدون تغيير. وفي رأينا فان إيجابيات الاستحواذ الرئيسية يمكن أن تتحقق من التوسع في عدد المرضى المؤمن عليهم وترشيد تكاليف القوى العاملة الى جانب وجود مجال لخفض التكاليف الثابتة المتداخلة للشركة. كما نفترض انخفاضا في مخصصات خسائر الائتمان المتوقعة بمستوى أقل كثيرا نظرا لأن الشركة ستعتمد على علاقاتها الحالية مع شركات التأمين لزيادة كفاءة عملية التحصيل. وبالرغم من افتراض ثبات هوامش التشغيل، فإن صافي الربح المعلن عنه سينخفض في 2025 ( -10% على أساس سنوي، معدل: +18% على أساس سنوي) بسبب غياب أي عمليات غير متكررة والارتفاع في تكاليف التمويل ( تكاليف التمويل المرتبطة بالتزامات الإيجار يتوقع أن ترتفع). وبعد عام 2025، نتوقع تحقيق نمو في الإيرادات من خانة أحادية واحدة متوسطة وبعض التحسن في هوامش التشغيل. ونتوقع أن يتحسن معدل النمو ابتداء من 2028 فور الانتهاء من تشييد مستشفى الشركة بحي النرجس.

واضافت انه خلال السنوات القليلة الماضية، تمكنت الشركة بشكل ملحوظ من تحسين أدائها التشغيلي. فقد نمت إيراداتها بنسبة تجاوزت 40% منذ 2022 بينما ارتفعت الهوامش الاجمالية بمقدار 350 نقطة أساس مقارنة بمستواها في 2022. ولا تزال استراتيجية النمو التي انطلقت في 2022 مثمرة حتى الان رغما عن بعض العثرات مثل عدم تجديد عقد الحرس الوطني. بيد أنه في الفترة القادمة، فإن الخطة الرامية لاستهداف المرضى من الفئة (أ)/ فئة كبار الشخصيات من خلال التوسع في مشاريع جديدة، يمكن أن تصحبها بعض التحديات. وفي رأينا فإن مجال المرضى من الفئة (أ) أصبحت تسوده منافسة عالية عقب التوسع المضطرد الذي شهده مستشفى الحبيب. وفي ذات الوقت فإن الشركات الأخرى في المجال لديها أيضا خطط لإضافة مزيد من الأسرة في مستشفيات شمال الرياض لجذب فئة الدخل العالي نسبيا من المجتمع. ان النتائج الربعية الأخيرة من مستشفيات الفئة (أ) التي شهدت بعض الخسائر من حصتها السوقية، أدت الى مخاوف حول فرص السوق الكلية في المدى القريب. وبناء عليه، فإننا متشككون بعض الشيء حول دخول مستشفى رعاية لهذا المجال. وعلى خلفية نتائج الربع الرابع الضعيفة وافتراض ارتفاع التكاليف في 2025 عما كانت عليه سابقا وكذلك حالة التشكك حول مستشفى الشركة القادم في حي النرجس.