“الأهلي كابيتال”: الرسوم الجمركية عقبة أمام قطاعً البتروكيماويات السعودي وهذه توقعاتنا لأرباح”ينساب” حتى 2027 والسعر المستهدف للسهم

كشفت شركة الأهلي كابيتال ان الرسوم الجمركية المستمرة تضيف مزيدًا من عدم اليقين إلى قطاع البتروكيماويات. هذا بالإضافة إلى انتشار فائض المعروض وارتفاع تكلفة المواد الخام، وتوقعت “الأهلي كابيتال” أن تحقق ينساب صافي دخل قدره 245 مليون ريال في 2025، بانخفاض قدره 41.8% على أساس سنوي، قبل أن تتعافى إلى 542 مليون ريال في عام 2026، وأن ينمو صافي الدخل إلى 758 مليون ريال في عام 2027 (بمعدل نمو سنوي مركب 21.7%) خلال الفترة 2024-2027، مدفوعًا بانتعاش القطاع، مبينة يتم تداول السهم عند مضاعف قيمة الشركة/الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EV/EBITDA) لعام 2025، وهو 11.4 ضعف، وهو أعلى من متوسط نظيراتها البالغ 9.7 ضعف.

وابقت “الأهلي كابيتال” على توصيتنا الحيادية لسهم ينساب بسعر مستهدف يبلغ 37.4 ريال، مبينة على الرغم من أن ينساب تبدو جذابة للمستثمرين على المدى الطويل بمستوياتها الحالية، مدفوعةً بميزانية عمومية قوية وعائد توزيعات أرباح مرتفع، إلا انه لا يتوقع انتعاشًا ملموسًا في القطاع قبل عام 2027، مع وجود عقبات ربحية كبيرة على المدى القصير والمتوسط.

وفيما يخص نتائج الربع الأول من عام 2025 بينت “الأهلي كابيتال” انه أعلنت شركة ينساب عن نتائج ضعيفة للربع الأول من عام 2025، حيث بلغ صافي دخلها 13.7 مليون ريال، مقارنةً بـ 100 مليون ريال في الربع الأول من عام 2024 وخسارة قدرها 34.5 مليون ريال في الربع الأخير من عام 2024. وهذا أقل بكثير من تقديرات الأهلي كابيتال وتوقعات الإجماع للأرباح البالغة 54.8 مليون ريال و39.6 مليون ريال على التوالي. وعلى الرغم من توافق الإيرادات مع التقديرات، إلا أننا أن التباين يُعزى بشكل رئيسي إلى، انخفاض إجمالي الربح عن المتوقع بسبب ارتفاع تكلفة المواد الخام، وارتفاع النفقات التشغيلية عن المتوقع.

وبحسب التقرير فان عدم اليقين والتقلب يُعد من السمات الرئيسية لظروف السوق الحالية، حيث فرضت الولايات المتحدة تعريفات جمركية شاملة على جميع الدول، حيث تواجه الصين معدل تعريفة جمركية بنسبة +145%. وفرضت الصين تعريفات جمركية انتقامية بنسبة 125% على الواردات الأمريكية، وأعقب ذلك تأخير في التنفيذ والإعفاءات والمفاوضات بين الدول. مع استمرار تطور الوضع، من المتوقع أن تُبطئ هذه التعريفات والإجراءات الانتقامية نمو الاقتصاد العالمي وتُعيد تعريف التحالفات التجارية. ونظرًا لارتباط قطاع البتروكيماويات ارتباطًا مباشرًا بنمو الناتج المحلي الإجمالي، فمن المتوقع أن يتباطأ الطلب، مما يُفاقم مشكلة فائض المعروض ويزيد من الضغط على الأسعار على المدى القصير والمتوسط. ونُشير إلى أن الولايات المتحدة تُعتبر مُصدّرًا صافيًا للبتروكيماويات. وصدّرت الولايات المتحدة في عام 2024 أكثر من 3.5 مليون طن متري من البولي إيثيلين إلى الصين (بزيادة قدرها 3 أضعاف عن مستويات 2018)، ما يُمثل ما بين 15% و20% من إجمالي صادرات البولي إيثيلين العالمية. كما مثّلت ما بين 15% و20% من إجمالي صادرات البولي إيثيلين و35% من جلايكول الإيثلين (MEG). ومع تطبيق التعريفات، من المتوقع أن تتغير تدفقات التجارة، حيث يبحث المنتجون الأمريكيون عن أسواق بديلة، بينما قد يُركز منتجون آخرون على الصين والاتحاد الأوروبي. ويُعزى كل ذلك إلى الزيادة المتوقعة في تكاليف الشحن.