“الاهلي كابيتال”: الإصلاحات الأخيرة لقطاع الكهرباء ستحسن بشكل كبير الوضع المالي “للسعودية للكهرباء” وهذه توقعاتنا لارباح الشركة حتى 2025 ونرفع توصيتنا والسعر المستهدف للسهم

كشفت شركة الاهلي كابيتال عن توقعاتها بأن الإصلاحات الأخيرة لقطاع الكهرباء ستحسن بشكل كبير الوضع المالي للشركة السعودية للكهرباء وتضمن استدامتها، مضيفة سيعتمد الاعتراف بالإيرادات على نموذج الأصول التنظيمية اعتبارًا من عام 2021، بينما تشمل الإصلاحات الأخرى، إلغاء الرسوم الحكومية، وإعادة تصنيف الالتزامات الحكومية إلى حقوق ملكية ثابتة ثانوية مثل الأداة وتعديل أهلية توزيعات الأرباح.

ورفعت “الاهلي كابيتال” توصيتها لسهم الشركة السعودية للكهرباء من محايد إلى زيادة الوزن مع تعديل السعر المستهدف الى 24.9 ريال (17.3 ريال سابقًا)، مشيرة الى أن التغييرات الجديدة ستحسن بشكل كبير نموذج تشغيل الشركة السعودية للكهرباء، مضيفة يتم تداول السهم عند 2021f PE و EV / EBITDA بمعدل 11.4 مرة و 6.2 مرة، وهو أقل من متوسط الشركات المماثلة البالغ 15.3 ضعفًا و 9.0 مرة على التوالي.

وتوقعت “الاهلي كابيتال” ان تبلغ ارباح الشركة في العام الجاري 35 مليون ريال، على ان تقفز الى 7.6 مليار ريال في 2021، والى 8.6 مليار ريال في العام الذي يليه 2022، وان تحقق 8.8 مليار ريال في 2023، على ان تبلغ 8.98 مليار ريال في 2024، فيما جاءت توقعاتها بان تبلغ ارباح الشركة في العام 2025 نحو 9.1 مليار ريال.

واضافت بدءًا من 2021، سيتم تحديد الإيرادات من خلال نموذج قاعدة الأصول التنظيمية، والذي يعتقد أنه سيحسن بشكل كبير المركز المالي للشركة السعودية للكهرباء. وفقًا للنموذج الجديد، ستكون الشركة مؤهلة لكسب WACC بنسبة 6% من قاعدة الأصول التنظيمية (التي تحددها الجهة التنظيمية). وتقدر أن قاعدة الأصول التنظيمية تبلغ 75% من إجمالي معدات الحماية الشخصية الخاصة بالشركة السعودية للكهرباء (430 مليار ريال في الربع الثالث من عام 2020)، مما يؤدي إلى دخل تشغيلي قدره 19.3 مليار ريال في عام 2021 مقابل التوقعات السابقة البالغة 6.2 مليار ريال ، وأن نموذج قاعدة الأصول التنظيمية ، سيخلق إطارًا قويًا لتحديد عوائد مشاريع الشركة السعودية للكهرباء طويلة الأجل كثيفة رأس المال وتقليل مخاطر الاستثمار. 

وبحسب “الاهلي كابيتال”  فبعد تعديل تعرفة 2018، قامت الشركة السعودية للكهرباء بدفع الفرق بين التعرفة الجديدة والقديمة للحكومة من خلال تضمينها كجزء من تكلفة الخدمة. دفعت الشركة السعودية للكهرباء 14.7 مليار ريال و 14.5 مليار ريال في 2018 و 2019 على التوالي. ستلغي الحكومة هذه الرسوم اعتبارًا من 2021، وهو ما سيزيد من حجم التدفق النقدي للشركة السعودية للكهرباء. استنادًا إلى البيانات المالية لعام 2019، سيكون الدخل التشغيلي الأولي 21 مليار ريال (مقابل 6.5 مليار ريال المبلغ عنها). مضيفة أن نموذج قاعدة الأصول التنظيمية يفترض ضمنيًا إزالة الرسوم الحكومية.

وابانت انه سيتم إعادة تصنيف المطلوبات الحكومية المتعلقة بالشركة السعودية للكهرباء والبالغة 168 مليار ريال إلى أداة ثانوية شبيهة بحقوق الملكية بمعدل ربح 4.5٪. وأن إعادة التصنيف ستؤدي إلى زيادة مصروفات الفائدة بمقدار 7.6 مليار ريال سنويًا وستخفض مستويات صافي الدين إلى 124 مليار ريال في عام 2021 (مقابل 215 مليار ريال سابقًا). سيؤدي هذا إلى خفض صافي الدين / EBITDA إلى 3.1 مرة من 6.0 مرة في وقت سابق. وقد يتم التعامل مع رسوم التمويل كجزء من حقوق الملكية. مضيفة مع ذلك ، لكي نكون متحفظين ، قمنا بإدراجها كجزء من بيان الدخل في الوقت الحالي.